未名宏观|2023年2月经济数据点评国内疫情影响减弱，经济复苏稳步推进

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要点

国内疫情影响逐渐消退，工业生产有望恢复。

疫情防控接近尾声，消费恢复略好于市场预期

基础设施投资持续高速增长，投资增速明显高于市场预期。

出口增速降幅收窄，进口延续下降趋势。

需求低迷，CPI降幅超预期，PPI高基数持续下滑。

信贷规模和结构改善，货币宽松仍处于高位

展望未来稳定经济政策将继续发挥作用，经济复苏进程将继续推进。

执行摘要

2023年1月至2月，国内疫情高峰迅速过去，疫情对经济的影响逐步消退，稳经济政策效果开始显现，市场预期改善，服务消费快速恢复，基础设施投资持续增长增速较高，经济复苏进程持续推进，我国经济活力显着增强。但当前经济复苏基础仍不牢固。我们面临的外部环境不确定性加大，海外需求持续萎缩，地缘政治风险加大。后续稳定经济政策仍需继续发力，助力经济基本面稳步恢复。

从供给端看，2023年1月至2月，国内疫情影响逐步消退，工业企业复工复产加快。规模以上工业增加值同比实际增长24%，比上年同期回落51个百分点。工业增加值环比分别增长0.26%和0.12%，比上年同期分别提高0.04和回落0.26个百分点。尽管国内疫情影响逐渐消退，市场有所好转，但出口市场需求疲软继续阻碍工业生产恢复。此外，企业生产投资信心恢复仍需时日。预计，随着疫情影响逐步被市场消化、稳增长政策继续落实，工业新动能或将继续发挥引领作用，工业经济有望较快恢复。

从需求端看，2023年1-2月社会消费品零售总额同比增长35%，较2019年1-2月增长167%，四年平均增速39%。疫情防控即将结束，服务消费快速恢复是1、2月份社会消费品零售总额同比好于预期的主要原因。2023年1月至2月，固定资产投资同比增长55%，增速比2022年1月至12月提高04个百分点，四年平均增速为48%。基础设施投资持续高速增长，制造业投资保持较高景气水平，房地产开发投资降幅收窄。这些都是投资增长好于市场预期的重要原因。2023年1月至2月出口50.63亿美元，同比下降68%，较2022年12月增长31个百分点。出口企业的经营状况有所缓解。去年年底因疫情积压的出口订单得到释放，出口增速降幅收窄，高于市场预期。2023年1-2月进口38942亿美元，同比减少102%。1-2月国内经济复苏基础仍不牢固，出口需求趋紧仍带动进口需求下行。同时，2023年初大部分大宗商品价格小幅下跌，削弱了价格因素对进口增长的贡献，加之去年同期基数较高，对进口造成了一定压力。进口增速延续下行趋势，较上期回落27个百分点，低于市场预期。

价格方面，2023年2月，CPI同比上涨10%，环比回落11个百分点，环比下降05%，回落13个百分点从上个月开始。食品价格下跌是本次CPI下降的主要原因。具体来看，由于节后季节性需求下降，生鲜蔬菜价格环比跌幅较大。此外，猪肉供应量持续增加，导致生猪价格持续下跌。2023年2月，PPI同比下降14%，比上月收窄06个百分点；环比持平，比上月扩大04个百分点。高基数效应和生产资料价格低迷是PPI低迷的主要原因。具体表现为油价波动带动上游产业价格持续下滑，食品、服装等中下游产业需求低迷拖累生活物资价格下跌。

货币金融方面，2023年2月社会融资规模3.16万亿元，同比增加19.43亿元，高于市场预期；新增人民币贷款18.10亿元，同比增加5800亿元。随着稳增长政策持续落实和市场预期显着改善，疫后经济复苏动力增强，信贷需求持续扩大，贷款结构、部门结构均有所改善，预计后续信贷规模将继续稳步增长。2023年2月末，狭义货币余额6579万亿元，同比增长58，较上期下降09个百分点；广义货币余额27552万亿元，同比增长129，比上期提高03个百分点，再次超出市场预期，创下自2016年3月以来的新高。在疫情影响消退、节后国内经济全面复苏的背景下，国内货币政策环境相对宽松。在加快释放政策性开发金融工具配套融资等政策支持下，信贷规模大幅增长，财政先发制人。这些因素的积极作用共同支撑了M2同比增速的大幅提升。

文本

工业增加值部分国内疫情影响逐渐消退，工业生产有望恢复。

2023年1月至2月，国内疫情影响逐步消退，工业企业复工复产加快。规模以上工业增加值同比实际增长24%，比上年同期回落51个百分点。1月、2月规模以上工业增加值环比分别增长。增速分别为0.26和0.12，分别比去年同期上升0.04和下降0.26个百分点。其中，1-2月高技术制造业同比增长0.5%，较去年同期大幅回落139个百分点。从三大类看，1-2月采矿业增加值同比增长47%，制造业同比增长21%，电力、热力、燃气及水工业生产和供应业同比增长24%。1-2月，虽然国内疫情影响逐渐消退，市场有所好转，但出口市场需求疲软继续阻碍工业生产恢复。此外，企业生产投资信心恢复仍需时日。预计，随着疫情影响逐步被市场消化、稳增长政策继续落实，工业新动能或将继续发挥引领作用，工业经济有望较快恢复。

分行业看，1-2月份，41个大类行业中有22个行业增加值保持同比增长。随着疫情影响逐渐被市场消化，节后建筑需求开始恢复，增长行业数量环比有所增加。其中，增长动力主要来自能源开采、金属冶炼和交通运输设备制造，表明工业经济稳步复苏。其中，煤炭开采及洗选业同比增长50%，石油和天然气开采业同比增长42%，农副食品加工业同比增长03%，食品制造业同比增长37%%，酒、饮料及精制茶制造业同比下降03%，纺织业同比增长03%。减少35个，化学原料及化学制品制造业增加78个，非金属矿物制品业增加07个，黑色金属冶炼及压延加工业增加59个，有色金属冶炼及压延加工业增加67个，通用设备制造业同比下降13个，专用设备制造业同比增长39%，汽车制造业同比下降10%，铁路、船舶、航空航天等交通运输设备制造业同比增长97%，电气机械及器材制造业同比增长139%，计算机、通信和其他电子设备制造业同比下降26%。电力、热力生产和供应业同比增长23%。

从产品看，1-2月份，620种产品中，有269种产量同比增长。受国内工业需求复苏影响，产品产量增速环比回升，表明疫情影响正在逐渐消退。其中，钢材20623万吨，同比增长36%；水泥19855万吨，同比下降06%；十大有色金属产量1192万吨，同比增长98%；乙烯508万吨，同比下降17%；汽车保有量3653万辆，同比下降140%。其中，新能源汽车保有量970万辆，同比增长163%；发电量13497亿千瓦时，同比增长07%；原油加工量11607万吨，同比增长33%。

消费部分疫情防控接近尾声，消费恢复略好于市场预期

2023年1月至2月，社会消费品零售总额同比增长35%，比2019年1月至2月增长167%，四年平均增速39%。其中，餐饮收入同比增长92%，较2022年12月提升233个百分点；商品零售额同比增长29%，比2022年12月提高30个百分点。从消费类别看，粮油、食品、饮料、中西药品类零售额保持平稳增长，同比增速分别为90、52、193；烟、酒、化妆品等可选消费零售额同比由负转正，同比增速分别为90%、52%、193%。家用电器及音像器材、文化办公用品、通讯器材、汽车等零售额同比仍下降。其中，汽车零售额降幅最大，为94%。

疫情防控即将结束，服务消费快速恢复是1、2月份社会消费品零售总额同比好于预期的主要原因。一方面，由于疫情防控全面放松，前期因接触风险、社交半径缩小而压抑的消费需求迅速释放，以餐饮为代表的服务消费明显回升；另一方面，疫情未明显反弹进一步增强居民消费信心，服装鞋帽、纺织品、化妆品等可选商品消费明显好转。但受新能源汽车补贴退坡、龙头厂家调价等因素影响，消费者处于观望阶段，导致汽车消费同比大幅下滑，极大影响了汽车消费。降低了消费增速。

投资部分基础设施投资持续高速增长，投资增速明显高于市场预期。

2023年1月至2月，固定资产投资同比增长55%，增速比2022年1月至12月提高04个百分点，四年平均增速为48%。其中，制造业投资同比增长81%，比2022年1-12月回落10个百分点；房地产开发投资同比下降-57%，比2022年1-12月扩大43个百分点；基础设施投资同比增长90%，较2022年1-12月下降04个百分点；高技术产业投资同比增长151%，比2022年1-12月下降38%，其中高技术制造业投资同比增长162%。

基础设施投资持续高速增长，制造业投资保持较高景气水平，房地产开发投资降幅收窄。这些都是投资增长好于市场预期的重要原因。当前，政府大力发展高新技术产业，高新技术产业投资保持较高增速。同时，随着制造业企业利润回升、投资者信心恢复，制造业投资总体继续保持在较高水平。2023年财政赤字率预算从2022年的28提高到30，特别债务限额增加1500亿元。此外，财政部提前下达2023年地方政府专项债务限额22万亿元，比上年提前批复。大幅增加50个，财政支持基础设施投资稳定增长。此外，房地产企业销售明显回升。1-2月，商品住宅销售面积、商品住宅销售量同比分别下降-36和-01，较前期分别收窄279和276个百分点，推动缓慢复苏的房地产开发投资。

进出口部分出口增速降幅收窄，进口延续下降趋势。

2023年1月至2月，以美元计，我国进出口总额89572美元，同比下降83%。其中，出口50.63亿美元，同比下降68%；进口38.942亿美元，同比下降102%；贸易顺差11.689亿美元。总体来看，1-2月出口增速降幅收窄，高于市场预期，进口增速延续下行趋势。出口方面，国内疫情高峰已迅速过去，对出口企业生产、运输的影响有所缓解。去年年底因疫情积压的出口订单得到释放，出口增速降幅收窄，较上期回升31个百分点，高于市场预期。进口方面，1、2月份国内经济复苏基础仍不牢固，出口需求趋紧仍带动进口需求下行。与此同时，2023年初大部分大宗商品价格小幅下跌，削弱了价格因素对进口增长的贡献。去年同期的高基数加大了对进口的影响。进口受到一定抑制，进口增速延续下行趋势，较上期回落27个百分点，低于市场预期。

国内疫情高峰已迅速过去，出口增速降幅收窄

2023年1-2月，我国出口总额50.63亿美元，同比下降68%，增幅较上期扩大31个百分点，出口增速降幅收窄，高于市场预期。这主要是由于国内疫情迅速进入高峰，减少了对出口生产和运输的影响。去年12月国内疫情高峰导致部分出口企业停工停产，1、2月订单积压效应得到释放；同时，稳外贸政策频频出台，力争2023年外贸稳定向好，加上区域全面经济伙伴关系协定成员国不断扩大，贸易红利持续释放RCEP带来的，支撑了出口增长的企稳和恢复，叠加基数效应对出口增长的抑制有所缓解。从我们的预测结果来看，出口增速高于我们的预期。这主要是低估了出口订单积压效应释放和基数效应降低对出口的影响。

从1-2月出口国别看，我国对欧盟、美国、东盟、日本出口同比增速分别为-1220、-2180、900和-130。中国对美国出口增速持续下滑。对欧盟、日本和东盟国家的出口增长有所改善。1月至2月，中美摩擦加剧，给两国贸易带来不利影响。

从1-2月出口商品情况看，我国机电产品出口294.049亿美元，占我国出口总额的58.08%。它们仍然在中国出口中占据主导地位，同比下降72%，这对出口增长构成拖累。其中，集成电路出口18628亿美元，同比下降258%；高新技术产品出口127096亿美元，同比下降187%；汽车出口14025亿美元，同比增长652%。产业链优势支撑我国汽车产业良好的出口业绩。劳动密集型产品拖累出口增长。行李及类似容器同比增长33%，鞋靴同比下降116%，塑料制品同比下降97%。这可能是由于东南亚国家对中国出口的替代效应增强，从而降低了中国的劳动强度。类型产品出口。

内需复苏不及预期，进口增速延续下滑趋势

2023年1-

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